Represiunea financiară în variantă autohtonă

Ordonanța de urgență 114/2018, care a suscitat multe reacții, are implicații mult mai profunde. Ea pare a fi o primă etapă în îndeplinirea unui obiectiv important menționat în programul de guvernare al actualei coaliții, și anume creșterea rolului statului în economie. Totodată, adâncește semnificativ breșa dintre rațiunea economică și cea politică prin ignorarea flagrantă a principiilor economice. Aceste episoade aduc de regulă, în timp, costuri suplimentare pentru populație și aruncă economia pe un palier de creștere potențială inferioară.

Există trei probleme fundamentale legate de măsurile cu impact masiv în economie ale acestei ordonanțe. Ele țin de momentul ales, logica economică și faptul că se aplică într-o economie mică și deschisă.

În sens larg, represiunea financiară, la care face referire titlul, este un ansamblu de măsuri pe care autoritățile le folosesc pentru a crește veniturile din taxe și impozite prin diverse mijloace. Intervențiile în economie variază de la controlul prețurilor, în special al dobânzilor, la cel al capitalului. Scopul este de a reduce datoria publică și deficitul bugetar și/sau de a genera fonduri suplimentare pentru cheltuieli discreționare.

Este bine știut faptul ca taxele au un efect redistributiv puternic în economie. La nivel macroeconomic, per ansamblu, impactul măsurilor fiscale propuse este un transfer al veniturilor private către stat. Aceste venituri la buget vor alimenta, în teorie, creșterea prevăzută a pensiilor și salariilor și, probabil, parțial, Fondul de Dezvoltare și Investiții nou creat, administrat de către Comisia Națională de Strategie și Prognoza (CNSP) (în paranteză, este important mecanismul, și nu neapărat instituția în sine).

În esență, CNSP devine un așa numit SPV (special purpose vehicle= ‘’vehicul’’ cu scop special) care va canaliza fluxuri investiționale preferențiale relativ importate în economie, echivalentul a 5% din PIB-ul anului 2018, ce circumscriu obiectului ei de activitate.. Logica economică este scurtcircuitată în procesul de finanțare al acestor investiții, CNSP urmând a accesa împrumuturi de la buget cu o dobânda fixă de 1% pe an, în condițiile în care statul însuși se împrumută cu aproape 5% pe an în acest moment. Indubitabil, va exista un efect al acestor investiții în economie. Însă, acest efect trebuie privit prin prisma costului de oportunitate. În România, printre altele și datorită deficiențelor instituționale, randamentul investițiilor publice, sau în parteneriat public privat, este deocamdată inferior celui pur privat. Riscul economic al acestui SPV se poate amplifica puternic într-o perioadă de criză, crescând costurile bugetare.

Un element esențial al represiunii financiare este controlul ratei dobânzii, atât ca efect al ordonanței, cât și ca efect al proiectului legii de plafonare a dobânzilor la credite. Impunerea unei taxe pe activele bancare raportată la ROBOR este o inovație a autorităților, auto-distructivă pentru sectorul bancar: în condiții economice defavorabile, cu inflație și dobânzi în creștere, taxa pe active devine și mai împovărătoare, împiedicând procesul de relansare al creditării și, corespunzător, al economiei. Afirmația că ROBOR ar fi manipulat masiv este ridicolă atâta timp cât statul, considerat a fi entitatea cu cel mai mic risc în economie, se împrumută la dobânzi între 4-5% pe an deja, mult peste ROBOR la 12 luni, de exemplu. Este posibil ca aici logica politică să primeze asupra celei economice și, un alt scop al acestei taxe pe active bancare, exagerată ca magnitudine, să fie de fapt creșterea rolului statului în sectorul bancar, după modelul deja brevetat în Polonia și Ungaria în ultimii ani.

Momentul ales pentru aceste măsuri este unul sensibil din punctul de vedere al impactului lor asupra echilibrelor macroeconomice. Se suprapun cu un necesar în creștere de finanțare al economiei, dincolo de limitele considerate ‘’normale’’. Deficitul de cont curent este deja îngrijorător, în jur de -5% din PIB în 2018. Deficitul bugetar, calculat ca medie mobilă pe ultimele 12 luni – pentru a obține o perspectiva dinamică a acestuia – a reprezentat, la 11 luni, 9% din totalul veniturilor bugetare (atenție, nu din PIB ci doar din veniturile efective pe care statul le colectează anual).

Așa cum se vede și din graficul de mai jos, marja de manevră lunară s-a restrâns considerabil în ultimul an, și ca efect al politicilor defectuoase de creștere incontrolabilă a salariilor. Această marjă de manevră se va reduce  și mai puternic în viitorul imediat, pe măsură ce economia încetinește – parțial și ca efect net al măsurilor din ordonanță (investiții reduse în sectorul energetic și bancar, costuri de creditare mai mari pentru economie, etc.)

*deficitul este calculat ca pondere din veniturile statului, Sursa: calcule din datele M Finanțe

În aceste condiții, supapa de siguranță devine canalul cursului de schimb. Necesarul crescut de finanțare al economiei se va reflecta în dobânzi mai mari, cu presiune asupra ratei de schimb. Chiar dacă pe termen scurt populația ar putea finanța – foarte posibil în pierdere – o parte a deficitului bugetar la rate ale dobânzii oferite de stat, pe termen mediu vor fi necesare surse de finanțare externe sau interne, la dobânzi mai mari.

Într-o economie mică deschisă, cum este cea a României, logica politică de a controla  rata dobânzii sau rata de schimb este complet depășită. Exemple recente ale unor țări mult mai mari de lângă noi, cum ar fi Rusia în 2015 sau Turcia în 2018, arată cât de inutilă este irosirea rezervelor internaționale în a apăra un curs de schimb sau a menține rate ale dobânzii care nu reflectă situația macroeconomică. În final, în astfel de episoade, logica economică primează asupra celei politice.

Fixarea prețurilor și a ratei dobânzilor într-o economie deschisă în care o politică fiscală laxă este condusă după principii extravagante este întotdeauna o activitate periculoasă. Cu atât mai mult cu cât dezechilibrul intern (deficitul bugetar) și cel extern (contul curent) se adâncesc accelerat. În aceste condiții, chiar și un șoc negativ economic relativ redus, de origine autohtonă sau externă, poate trimite economia în vrie.

Op-ed semnat de Laurian Lungu, Consilium Policy Advisors Group. Articolul a fost publicat și pe site-ul think-tank-ului CPAG. Mai multe articole pot fi găsite pe cpag.ro

“Romania in UE’’ – Remarci pornind de la studiul “România si aderarea la zona euro’’

“Romania in UE’’ – Remarci pornind de la studiul “România si aderarea la zona euro’’ – Laurian Lungu, Academia Romana, 07 aprilie 2017

In ultimele luni, subiectul Europei cu mai multe viteze a fost reluat la nivelul mai multor tari membre ale UE. In acest context, Romania, ca orice alta tara membra a UE, trebuie sa isi evalueze atent optiunile de urmat, din perspectiva propriilor interese. Exista un curent de opinie autohton care sustine aderarea cat mai rapida a Romaniei la zona euro (ZE), minimizand importanta conditiilor economice in acest proces. Optiunea aceasta are la baza ideea ca apartenenta la ZE va plasa, implicit, Romania in grupul tarilor din asa zisul ‘’nucleu dur’’ al UE, consolidand astfel aceasta legatura. Aceasta viziune este una simplista care nu acorda suficienta atentie realitatii curente. Studiul  “România si aderarea la zona euro’’ de D Daianu et all (IER 2016) este o analiza complexa care arata ca, din punct de vedere economic, Romania mai are nevoie de timp, posibil o decada sau mai mult, pentru a putea face fata concurentei din ZE. Prezentarea ce urmeaza abordeaza doua subiecte. Primul reliefeaza cateva din deficientele ZE, in timp ce al doilea subiect considera unele aspecte care vor influenta evolutia UE. Legatura intre UE si ZE nu trebuie privita ca fiind indisolubila, cele doua structuri pot coexista independent. (more…)

Politica numerelor mari

Perioadele premergatoare alegerilor parlamentare constituie momente bune de reflexie asupra cursului economiei, unde se afla aceasta si perspectivele ei de dezvoltare. In mod firesc, dezbaterile pe temele economice propuse de partidele politice in aceste perioade au un rol important. Anul acesta insa, ca si in anii electorali precendenti, euforia alegerilor contamineaza cifrele macro ale programelor economice de-a lungul intregului spectru politic. Fie ca ne uitam la propunerile legate de cresterea salariilor, pensiilor sau investitiilor, procentele vehiculate sunt, ca si in trecut, disproportionat de mari fata de cat ar suporta economia.

Aceasta politica a variatiilor procentuale mari a fost angajata in mod consistent de-a lungul timpului, in mai toate momentele electorale. In 2008 de exemplu, liberalii propuneau doua “obiective realiste”, un salariu mediu brut de 800 de euro si o pensie medie de 350 euro la orizontul anului 2012. Salariul a ajuns abia la 480 euro in 2012 si va atinge 630 euro in 2016. Pensia medie a fost de 187 de euro in 2012 si va fi catre 210 euro in 2016. Tot atunci alianta democrat liberalilor cu social democratii promitea o crestere a salariului mediu brut pe economie de 60% pana in 2012. Ex post aceasta a fost de numai 22%. Si exemplele pot continua.

(more…)

Economia steroizilor fiscali – Redux. Un răspuns lui Daniel Dăianu

Masurile codului fiscal au generat, pe buna dreptate, o serie utila de dezbateri in presa in ultima perioada, mai cu seama datorita implicatiilor pe care acestea le vor avea atat asupra bugetului cat si a economiei. Intr-un articol recent Daniel Daianu detaliaza cateva aspecte ca raspuns la un text pe care l-am publicat anterior. Interventia de fata aduce mai multe argumente in sprijinul ideilor expuse acolo.

Din punct de vedere macroeconomic, pentru Romania, riscul cel  mai mare in acest moment este, de departe, orice forma de crestere a cheltuielilor bugetare. Timing-ul pentru asemenea masuri nu este oportun in acest moment si trebuie evitat cu orice pret un episod similar celui din octombrie-noiembrie 2008 cand deficitul bugetar s-a dublat, crescand cu 2.8% din PIB din inconstienta autoritatilor de a arunca bani in sprijinul propagandei electorale.

Astazi, probabilitatea ca socurile negative externe sa se amplifice in lunile urmatoare a crescut, indeosebi datorita procesului de realocare globala a fluxurilor de capital – ca reactie la cresterea dobanzilor in SUA, incetinirea economiei Chinei, etc.  Ca si in 2008, aceste socuri vor creste riscul scaderii cererii externe pentru produsele autohtone.  Din acest punct de vedere, asa cum mentiona si Daniel Daianu, este important sa se acorde atentie efectului de sincronicitate al ciclurilor economice, financiare si fiscale intre economiile UE, cu preponderenta, si Romania. (more…)

Economia steroizilor fiscali și politica salariilor publice à la Zimbabwe

© Laurian Lungu

© Laurian Lungu

Recent, guvernul a lansat o serie de propuneri care vizeaza cresterea cu cel putin 70% a nivelului salariilor personalului din administratia publica pana in 2017. Magnitudinea acestor cresteri, data fiind conjunctura economica actuala, este halucinanta chiar si pentru un absolvent de economie sub-mediocru. Salariile inaltilor demnitari si ale ministrilor au fost deja crescute din august, in medie cu 250%. Aceasta rata de crestere il va face probabil invidios si pe Robert Mugabe care, in anii 2000, in plina criza economica, decidea marirea salariului personal si al intregului cabinet cu 200%. Evident, Zimbabwe nu este tocmai un exemplu de urmat in ceea ce priveste politicile economice. Propuneri mai concrete ale guvernului vizeaza cresterea salariilor din sanatate in trei etape, cu 25%, incepand din octombrie 2015. Foarte probabil ca acestea vor antrena presiuni de cresteri salariale si din partea altor sectoare ale administratiei publice. Aceste masuri sunt in puternic contrast cu ce se intampla in Europa. Grecia, campioana cresterilor salariilor bugetarilor in zona euro  a avut o rata de “numai” 50% pe parcursul a opt ani, intre 1999 si 2007. Apoi a urmat corectia drastica a acestora, proces care inca continua. In Marea Britanie cresterea de 50% a avut loc pe parcursul a 14 ani, intre 2000 si 2013. Iar bugetul din 2015 prevede un avans anual de numai 1% a salariilor publice in urmatorii 4 ani. In Romania, salariile din administratia publica au crescut in perioada 2000-2014 cu 175%, si aceasta in termeni reali. (more…)

Grecia, între euro și noua drahmă

© Laurian Lungu

© Laurian Lungu

In anul 2002 Ben Bernanke, guvernatorul Rezervei Federale americane la acea data isi incheia discursul la conferinta organizata in onoarea lui Milton Friedman cu o remarca la episodul Marii Depresiuni: “Aveti dreptate, noi (i.e Rezerva Federala Americana, n.a) am generat-o. Ne pare foarte rau. Nu vom mai repeta aceasta greseala.” Intre 1929 si 1933 economia SUA s-a contract cu 27%, trecand prin cel mai cumplit dezastru economic din istorie.
Opt decade mai tarziu, invataturile istoriei sunt complet uitate in Europa intr-un episod, Grecia, care are multe similaritati cu cel al Marii Depresii din SUA. Ca si in SUA in 1929, planul de salvare al Greciei propus de “Troika” (UE, FMI si BCE) in 2010 a plecat de la identificarea eronata a problemelor  de lichiditate si insolventa. Presiunile deflationiste puternice inregistrate in ambele cazuri, concomitent cu contractia economiei si o politica monetara (si fiscala in cazul Greciei) restrictiva nu au facut decat sa adanceasca criza.  Raportat la anul 2007, economia Greciei s-a contractat cu peste 26%, inregistrand cea mai mare scadere a unei economii pe timp de pace (sau in absenta unor schimbari politice majore). Nici o alta economie dezvoltata nu a avut atatia ani consecutivi de contractie economica din anii ’50 incoace. Planul de austeritate al Greciei, sustinut puternic de Germania si Olanda, a generat un surplus bugetar cumulat in ultimii cinci ani de peste 18% din PIB, un effort imens al carui cost s-a reflectat atat in evolutia economica cat si in evolutia raportului datorie publica/PIB. (more…)